美国通胀率本应在今年走完最后一段路，降至2%，并足以让美联储从20年来的高点稳步降息。现在，这些期望都破灭了。

事实证明，在经济和劳动力市场具有弹性的情况下，到2024年的几个月里，通胀的粘性比预期的要大得多。周二，美联储主席鲍威尔表示，持续的通胀意味着借贷成本将在比此前预期更长的时间内保持高位，这一论调的转变将对全球政策产生影响。

住房持续短缺是部分原因，大宗商品价格和汽车保险费不断上涨也是原因之一。但一些人也指出，鲍威尔本人过早地发出了降息的信号，这点燃了金融市场的乐观情绪，推动了经济活动。

桑坦德美国资本市场有限责任公司首席美国经济学家Stephen Stanley表示，“美联储只是把通胀情况看错了。他们犯的错误是，他们真的太沉迷于我们在去年下半年看到的强劲增长和温和通胀的结合。”

交易员们现在预计，美联储今年只会降息一到两次。这与他们在2024年初预计的大约6次，以及美联储官员一个月前预计的3次相差甚远，投资者和经济学家都在暗示今年不降息的可能性。

美联储官员坚持认为，通胀总体上仍处于下降趋势，但他们也强调，在他们对这一趋势更有信心之前，不会降息。

虽然今年公布的美国CPI数据3月同比加速至3.5%，但美联储更青睐的指标是PCE物价指数，后者一直在接近美联储2%的目标，不过，这一指标的进展也停滞不前。这产生了一个问题：究竟是什么让通胀继续放缓的美好愿望“破灭”的呢？

住房通胀太过顽固

多份数据已经表明，占CPI约三分之一的住房通胀最为顽固。尽管美国劳工统计局、Zillow Group Inc.和Apartment List的一些更及时的指标显示，新租约的租金增长正在放缓，但CPI尚未反映出这一点。

滞后的部分原因是大多数租户在一年内都不会搬家，现在对房主来说尤其如此，他们中的许多人在疫情期间锁定了廉价的抵押贷款利率，不想再接受高于7%的新利率。

此外，该分项的构建也发挥了作用，美国劳工统计局每六个月才进行一次抽样调查，这意味着租金的变化需要一定的时间才能通过CPI反映出来。

与此同时，PCE物价指数在住房方面的权重要低得多，这有助于解释为什么它的趋势低于CPI。

通胀的另一个驱动因素是保险成本。租户和家庭保险以九年来最快的速度增长，而汽车保险费用在截至3月份的一年中飙升22.2%，为1976年以来的最高水平。一个关键原因是：现在的汽车技术更加复杂，维修成本更高。

大宗商品价格上升

在去年大部分时间下跌之后，能源价格，尤其是石油价格在第一季度攀升，而中东战争的升级可能会把它们推得更高。油价上涨导致美国汽油价格上涨，电价也在攀升。

美联储官员更倾向于关注所谓的核心通胀指标，该指标剔除了食品和能源价格。他们还关注一项更窄的指标，即“超级核心”通胀，指的是不包括能源和住房在内的服务成本。由于强劲的劳动力市场，这一指标依旧过于强劲。

但石油和其他原材料价格的飙升不容忽视，因为它可能被转嫁到更昂贵的航运和商品上。汽油和住房价格的增长合计占3月份CPI月度涨幅的一半以上。

鲍威尔“激活”市场乐观情绪

去年12月，鲍威尔表示降息“显然”是一个讨论话题，这刺激了市场美联储降息的大规模押注。

外媒首席美国经济学家Anna Wong表示，鲍威尔这番言论的效果相当于将利率下调14个基点，并将使今年的CPI数据上升约0.5个百分点。

现在，鲍威尔“正在考虑反通胀进程确实已经停滞的可能性，降息的门槛可能已经提高，”Wong说。“这增加了美联储今年不会降息的风险，如果今年剩余时间失业率与现在相比变化不大的话。”

自鲍威尔去年12月的讲话以来，除了对经济的影响外，美国股票和债券的总价值在3月份达到顶峰时增加了7.5万亿美元，相当于美国国内生产总值（GDP）的30%左右。

低利率的前景鼓励投资者竞相追捧各种风险资产。标普500指数（SPX）在2024年22次刷新历史高点，而公司债券风险溢价（投资者对美国国债的额外收益率需求）本月收窄至两年多低点。

所有这些都促成了金融环境的实质性宽松，外媒的一项指数显示，现在的金融环境比美联储两年前开始激进收紧政策之前更为宽松。

对此，美联储前高级经济学家Claudia Sahm认为，最应该受到指责的是市场，而不是鲍威尔，“他们积极倾听的程度令人震惊。”